纸浆期货于11月27日在上海期货交易所上市。

近年来，全球纸浆（不包括废纸浆）供需稳定在1.8亿吨附近，基本保持平衡。我国是全球纸浆最大的消费国，纸浆需求逐年增长，2017年纸浆消费1亿吨，占到全球消费量的55%以上。

期货市场交易的纸浆是漂白硫酸盐针叶木浆（以下简称漂针浆），近年来，中国漂针浆消费量逐年上涨。由于政策与林地资源限制，我国漂针浆供给主要依靠进口，进口依存度达到99%以上。

漂针浆全球产能2469.5万吨，进口到中国为813万吨，拟认证品牌涉及4个国家11品牌14家工厂，总计为375万吨，可交割量为200万吨，占漂针浆的8%，占整个纸浆的2%。

我们认为在中国高份额的全球大宗商品进口中，纸浆是少有的没有成熟期货市场交易的商品，而我国纸浆需求的对外依存度高，纸浆期货的上市有利于争夺国际定价权、提高国际话语权。

纸浆期货将于11月27日在上海期货交易所上市。我们认为在中国高份额的全球大宗商品进口中，纸浆是少有的没有成熟期货市场交易的商品，而我国纸浆需求的对外依存度高，纸浆期货的上市有利于争夺国际定价权、提高国际话语权。

第一部分 纸浆现货市场基本情况

一、纸浆产业概述

（一）纸浆的概念与分类

纸浆是以植物纤维为原料，经不同加工方法制得的纤维状物质，是造纸工业的主要原材料。纸浆中构成纤维的主要成分为纤维素，另外还有不同成分的半纤维素、木素、树脂、色素、果胶和灰分等物质。纤维素和半纤维素是纸浆需要的基本成分。

1、按照原料来源——木浆、非木浆和废纸浆

纸浆根据原材料的来源可划分为木浆、非木浆和废纸浆。由木材为原料，利用化学、机械或二者结合的方法制得的纸浆统称为木浆，木浆多用于生活用纸及文化用纸领域；由非木材纤维制成的纸浆，如竹子、禾草等，被称为非木浆，非木浆多用于制作生活用纸；由二次回收的废纸重新制成纸浆统称废纸浆，废纸浆多用于包装用纸的制造。其中废纸浆在国内消费量占比最大，约占65.1%，但其由废纸加工成纸浆后直接进入造纸生产线，不进入商品流通环节；木浆占比约为27.9%，非木浆占比约为7%。

2、按照制浆方法——机械浆、化学浆、半化学浆

纸浆根据制浆方法、加工工艺可划分为机械浆、化学浆、半化学浆。机械浆是传统的石墨浆，用机械碾磨力获得纤维，以木材为原料的，称机械木浆或磨木浆；以草类为原料的称机械草浆。机械浆纤维短，分帚度高，易于形成致密的表面，但破裂强度低，挺度差，由于含有大量的木质素，所以白度较低，但得率高。主要是用制作新闻纸等短期印刷品和涂布印刷纸，它可提供填充良好的和组织均匀的纸业，由于改进了质量和多功能性，在印刷纸、薄页纸、面巾纸、绒毛浆、涂布原纸和食品箱纸板方面都有广阔的市场。

化学浆是用化学法将纤维与木质素分开获得纤维。化学浆分碱法浆、亚硫酸盐浆。化学浆的纤维长，挺度好，破裂强度高，耐久。化学浆的用途，需视原料的种类，蒸煮的方法和产品的质量指标而定，漂白化学浆主要用于高级印刷纸、复印纸、电脑纸、胶版纸、封皮纸、书写纸和纸袋等。未漂白化学浆用于高强度工业用纸如牛皮纸、纸袋纸等。

半化学浆是结合机械和化学法制浆。现在通常所用的多是漂白化学热磨机械浆（BCTMP）这种将具有机械浆及化学浆的优点。半化学浆可用来生产新闻、纸包装纸及各种包装纸板。经过漂白的半化学浆还可以制造书写纸、杂志纸、涂布原纸、防油纸等。用阔叶木生产的NSSC浆，挺度大，颜色浅，特别适合生产包装纸板。阔叶木化浆多用于中、低档印刷纸的制造；同时也可代替部分针叶木磨木浆来制造薄页纸和松软的卫生纸。但浆的强度差，纤维素多，纸的外观和印刷适性不好，漂白后易泛黄，不宜制造高级纸张。

3、按照漂白程度——未漂浆（本色浆）、半漂浆和漂白浆

纸浆根据漂白程度可划分为未漂浆（本色浆）、半漂浆和漂白浆。未漂浆，因含有少量木素和有色杂质，所以呈黄色。纤维也比较硬，多用于制造中等印刷纸、薄包装纸以及半透明纸、水泥袋纸、电缆纸、电容器纸等。半漂浆中含有大量的多缩戊糖，因此用于制造透明的描图纸和仿羊皮纸、凸版纸、有光纸等。漂白浆的纤维洁白，质地纯洁而柔软，但由于经过漂白处理，纤维强度低于未漂浆。此种木浆多用以制造各种高级纸如胶版纸、铜版原纸和打字纸等。

（二）木浆的分类与用途

1、木浆按工艺可以分类为：机械木浆（磨木浆）、化学机械木浆、化学木浆（又可分为硫酸盐木浆、亚硫酸盐木浆等）。

机械木浆亦称磨木浆，是利用机械方法磨解纤维原料制成的纸浆。它在造纸工业中占有重要的地位。它的生产成本低，生产过程简单，成纸的吸墨性强，不透明度高，纸张软而平滑。适宜印刷上的要求。但由于纤维短，非纤维素组份含量高，所以成纸强度低。另外由于木材中的木素和其他非纤维素绝大部分未被除去，用其生产的纸张易变黄发脆，不能长期保存。机械木浆通常指白色机械木浆和褐色机械木浆两种。白色机械木浆主要用于生产新闻纸，也可配入其他纸浆中抄制书写纸和印刷纸；褐色机械木浆多用于生产包装纸和纸板，特别是工业用纸板。

硫酸盐木浆是采用氢氧化钠和硫化钠混合液为蒸煮剂。在蒸煮过程中，因为药液作用比较和缓，纤维未受强烈侵蚀，故强韧有力，所制成的纸，其耐折、耐破和撕裂强度极好。它一般可分为漂白和未漂两种。未漂硫酸盐木浆可供制造牛皮纸、纸袋纸、牛皮箱板纸及一般的包装纸和纸板等。漂白硫酸盐木浆可供制造高级印刷纸、画报纸、胶版纸和书写纸等。

亚硫酸盐木浆是以亚硫酸和酸性亚硫酸盐的混合液为蒸煮剂。该浆的纤维较长，性质柔软，韧性好，强度大，容易漂白，并有极好的交织能力。依其精制程度可分为未漂、半漂和漂白三种。未漂浆因含少量木素和有色杂质，所以呈黄色，纤维也较硬，多用于抄造中等印刷纸、薄包装纸以及半透明纸和防油纸。半漂浆中含有大量的多缩戊糖，因此抄造透明的描图纸和仿羊皮纸等。漂白浆的纤维洁白，质地纯洁而柔软，但由于经过漂白处理，纤维强度低于未漂浆，多用以制造各种高级纸。

2、木浆按树种可以分类为：阔叶木和针叶木木浆两类。全世界范围内，35%的森林贮量是长纤维针叶树（软木），65%是短纤维阔叶树（硬木）。

上海期货交易所上市的纸浆期货，其交易标的物为漂白硫酸盐针叶木浆（以下简称漂针浆），是以针叶木为原料（主要包括加拿大及美国北方的云杉、冷杉、花旗松；美国南方的湿地松、火炬松；欧洲云杉、赤松；俄罗斯的落叶松、红白松；智利新西兰的辐射松等），采用化学制浆法，其工业制造流程主要包括原料采贮和削片、蒸煮、洗涤、筛选、漂白、烘干、切片和打包等工序（见图3）。

具体制造流程中，首先取全树长原木，将其剥皮并削成较小木片，经筛选的合格木片用氢氧化钠（NaOH）和硫化钠(Na2S)溶液蒸煮1至2小时。蒸煮液视有效化学成分浓度，可能补充部分回收蒸煮液以提高效率。蒸煮过程将除去木质素，使木材分解成纤维素纤维。蒸煮后的粗浆经洗浆机洗涤后，用筛浆机除去过大的碎片得到细浆。细浆经多段漂白和浓缩后，制成湿浆板并送入干燥机干燥。最后经切片和打包后，所得纸浆即可以浆包形式交货。

（三）纸浆主要质量指标

1、纸浆得率：又称纸浆收获率。原料经蒸煮后所得风干粗浆重量对未蒸煮前风干原料重量的百分比，一般称为粗浆得率。粗浆经筛选后所得风干细浆的重量对风干原料重量的百分比称为细浆得率；

2、纸浆硬度：表示原料经蒸煮后残留在纸浆中的木素和其他还原性物质的相对量。常用卡伯值、高锰酸钾值；

3、物理性能指标：如裂断长、撕裂度、耐破度；白度等；

4、打浆度或游离度：表示纸浆的滤水快慢程度。

一般木浆品牌需提供的技术指标包括：原料树种、生产地和生产商、纤维及纸浆性能和物理特性。木浆主要用于生产生活用纸（卫生纸、餐巾纸等）、双胶纸（A4纸、笔记本、图书内页等）、铜版纸（广告页面、画册等）、白卡纸（高级纸盒、商品表衬等）。生产过程中，造纸企业将针叶浆、阔叶浆和化机浆按一定比例混合后制成不同产品。

以漂白木浆为例，具体参考指标如下表所示：

（四）纸浆产业链

造纸业是典型的长链条、重资产、需求多样的长周期型行业：典型造纸产业链为“林木-制浆-造纸-下游各类用纸”。其中，培育制浆用速生林需要储备林地及栽培，林木的成熟周期较长，需要至少5年以上才能采伐用于生产；生产纸浆与机制纸需购入大型造纸设备并配套投放产能，周期虽相对较短，但仍需1至2年时间；而下游各类需求在经历中国高速成长阶段后增速放缓，周期性正逐步取代成长性，文化用纸与包装用纸方面周期性已明显，生活用纸仍处于成长阶段。

造纸类上市公司包括：山东省4家（晨鸣纸业、华泰股份、太阳纸业、博汇纸业），浙江省3家（凯恩股份、景兴纸业、民丰特纸），福建省3家（安妮股份、青山纸业、南纸股份），其余省份8家（黑龙江恒丰纸业、新疆天宏纸业、广东冠豪高新、安徽山鹰纸业、四川宜宾纸业、湖南岳阳纸业、河南银鸽实业、宁夏美利纸业）。造纸行业逐步向全产业链模式转型，“林浆纸一体化”模式已经逐步成为造纸行业产业升级、节约能耗、整合产业的主要手段。产业链方面，我国造纸产业原材料对进口的依赖度较高，产业发展极不平衡，生产能力主要集中在大中型企业上。

造纸既是原材料产业，又是配套性产业，许多产品还具有快消品功能。根据国家统计局数据显示：截至2017年9月底，制浆造纸及纸制品企业数量6636家，比去年同期减少41家。其中纸浆制造业46家，减少6家；造纸业2721家，减少9家；纸制品制造业3869家，减少26家。企业数量在减少，但产量指标均有增长，说明行业集中度在提高。

从国内造纸行业的区域发展来看，总体呈现东强西弱的格局。纸浆方面，山东及河南的产量占据了半壁江山，海南、广西和广东三分天下；纸及纸板方面，华东地区继续领跑，广东再超山东；纸制品方面，受经济发展的影响比较明显，经济强省平分秋色。

二、全球纸浆供需情况

（一）全球纸浆产销量齐回升，供需保持紧平衡

自2008年以来，世界纸浆基本平衡。2008年金融危机后，全球纸浆产销量大幅减少1400 万吨，11-16年全球纸浆基本保持供需平衡。2016年全球纸浆总生产量为1.8055亿吨，比2015年1.7877亿吨增加1.0％，增长绝对量约为200万吨；2016年全球纸浆表观消费量为1.8061亿吨，比2015年的1.7957亿吨增加0.6％，增长绝对量约为100万吨；经历了2010年-2015年的连续小幅下降后，在2016年产量、消费量均有所提升。

从产品类别来看，2016年全球纸浆总生产量中化学浆生产量1.3770亿吨，比2015年增加1.78％；机械浆生产量2852万吨，比2015年增加3.02％。从区域划分来看，北美洲纸浆总生产量为6431万吨，比2015年下降0.1％，北美洲纸浆总生产量占全球纸浆总生产量的35.6％。欧洲和亚洲纸浆总生产量分别为4558万吨和3848万吨，分别占全球纸浆总生产量的25.2％和21.3％。全球机械浆生产集中在北美洲和欧洲，它们的生产量分别为971万吨和1132万吨。这两个地区机械浆生产量总和占全球机械浆总生产量的73.7％。

（二）供给端：美国、巴西、加拿大是最大造浆国，未来巴西将有小幅产能增长

近10年，全球纸浆（统计口径包括木浆、苇浆、蔗渣浆、竹浆等）产量总体保持稳定；分地区看，2016年大洋洲、亚洲的纸浆产量继续呈现下降趋势，北美洲扭转了负增长局面，欧洲和拉美地区继续呈现增长趋势。2016年美国、巴西和加拿大是纸浆生产量最多的3个国家，其纸浆总生产量分别是4781万吨、1877万吨和1650万吨。2015年排名前10位的国家全部入围2016年的前10位。10个国家中有6个国家是负增长，其中中国下降幅度最大，为负3.0％。相反，巴西和俄罗斯增幅分别为7.7％和6.6％。

美国和巴西拥有最大的纸浆产能；美国2016年纸浆总产能 5331万吨，巴西的产能为2132万吨。从趋势上来看，2016年-2021年美国、日本、瑞典等主要生产大国产能基本稳定，而巴西则有明显产能增加，到2021年其产能复合增长率为4%。

（三）需求端：纸浆需求缓慢增长，增长动力主要来自中国

纸浆消耗的主要用途是用以生产纸和纸板，以纸和纸板的生产量衡量纸浆消费量的变化， 2011年以来全球纸和纸板产量基本稳定。2016年全球纸和纸板总生产量为 4.1亿吨，较 2015年同比增加1.0%，绝对增加量约为400万吨，其中主要消耗木浆的纸种：印刷书写纸 9951万吨，同比减少 2.0％，生活用纸3630万吨，同比增加4%，瓦楞材料（生产瓦楞纸过程中木浆做添加材料）1.6亿吨，同比增长 2.6%，全球纸浆消耗基本呈现稳态。

分区域来看， 2016年全球纸和纸板生产量亚洲、欧洲、北美排名前三，分别为1.87亿吨、 1.07亿吨和 0.82亿吨，占比分别为 45.6％、26.1％和 20.0％。分国别看，中国是去全球最大的纸和纸板生产国，美国和日本分列二、三位，占比分别为 26.4％、17.6％和 6.4％，三国合计占全球纸和纸板生产量的 50.4%。中国近几年纸浆需求量稳定增长，其中 2008-2012年增长迅速，纸和纸板产量的复合增长率达 6.5%， 2013年之后纸和纸板产量增长比较稳定，2016年纸和纸板产量为1.09亿吨，同比增长1.4%，增速放缓。全球纸浆消费的增长动力主要来自中国，未来有望保持缓慢增长。

（四）贸易流向及进出口情况

全球纸浆的贸易主要是从美洲地区流向欧洲、亚洲地区。公开数据显示2015年，世界纸浆贸易量达5382.3万吨。拉美、北美地区是纸浆净出口地区，净出口量分别为1499.8万吨和1084.8万吨，而亚洲是最大的纸浆净进口地区，净进口量达到2192万吨。

分国别来看，纸浆净进口量较多的国家有中国、德国、意大利、韩国、法国5个国家，2016年这5个国家的净进口总量为3139.5万吨。与2015年相比，2016年中国、德国纸浆净进口量分别增长6.2％、4.1％；意大利、韩国、法国分别下降2.0％、8.7％和2.9％。除上述5个国家外，纸浆净进口量较多的国家还有日本（130万吨）和土耳其（115万吨）。

纸浆净出口量较多的国家是巴西、加拿大、智利，2016年净出口量分别为1253.7万吨、890.0万吨和463.4万吨，增幅分别为12.8％、负0.7％和7.8％，它们的净出口总量为2607万吨。纸浆净出口量较多的国家还有芬兰（283.6万吨）、印度尼西亚（257.9万吨）、瑞典（248.5万吨）、乌拉圭（233.1万吨）、俄罗斯（204.0万吨）、美国（132.0万吨）、葡萄牙（98.8万吨）。

三、国内纸浆供需情况

（一）产量低于市场需求，进口依赖度居高不下

数据显示，2016年我国纸浆总产量7925万吨，同比微降0.74%。其中，木浆总产量为1005万吨，较上年增长4.03%；废纸浆总产量为6329万吨，较上年微降0.14%；非木浆总产量591万吨，较上年大幅减少13.09%。进口木浆总量为1881万吨，进口依赖度达65.1%，进口依赖度较高。2016年,我国纸浆消耗总量9797万吨，较上年增长0.68%。其中，木浆2877万吨，较上年增长6.04%；废纸浆6329万吨，较上年微减0.14%；非木浆591万吨，较上年大幅减少13.09%。而从纸浆来源上，木浆消耗中1005万吨为国产，占比34.93%，1881万吨为进口（已扣除溶解浆进口量），占比65.07%；废纸浆中，国产废纸制浆4021万吨，占比63.53%，进口废纸原料制浆2308万吨，占比36.47%。

2017年我国纸浆总产量(包括木浆、非木浆和废纸浆)为7949万吨，表观消费量为10051万吨，其中木浆生产1050万吨，消费3152万吨。总体来说，产量低于市场需求，进口依赖度居高不下。

国内木浆产能的不足直接导致了严重的进口依赖。我国是世界上最大的木浆进口国。中国造纸协会数据显示，2016年进口木浆1881万吨，较上年增长7.06%，占当年消耗木浆总量的64.7%。2009年以来，我国木浆进口保持了10.42%的年均增长率，远高于同期国产木浆增速（年均增长率6.8%）或其他纸浆产品进口的增速，成为纸浆进口中最重要的品类。依赖进口存在政治风险（出口国政治稳定性等）、贸易风险（贸易开放程度、汇率波动等）和运输风险（运输距离、运输方式）等诸多风险。

（二）国内产业链地区分布较为集中

2017年全国纸浆产量排名前十省市分别是山东、河南、海南、广西、广东、湖南、江苏、河北、福建、四川。其中，山东省2017年纸浆产量排名第一位，2017年产量为511.5万吨。这十个省份的总产量占到全国纸浆总产量90%以上。

国家统计局数据显示，2017年我国机制纸及纸板（外购原纸加工除外）产量为12542.0万吨，累计增长3.1%。2017年，广东机制纸和纸板产量为2177.74万吨，居全国之首，山东仅以0.24万吨的微弱差距排名第二，山东全年的机制纸和纸板产量为2177.50万吨，两省纸及纸板的产量合计约占到全国总产量三分之一。此外，浙江以1911.21万吨位于全国第三位，广东、山东、浙江三省产量合计达6266.45万吨，占了全国产量的49.96%，基本上刚好一半。江苏1277.68万吨居第四位，但比2016年减少42万吨。福建和河南的纸及纸板产量分别为779.90万吨和697.54万吨，其他省市区的产量均低于500万吨。

（三）纸浆的应用及终端产品分布

纸制品按用途来分，可分为文化纸、包装纸、生活用纸、特种纸四大类。一般来说，文化纸是指用于传播文化知识的书写、印刷纸张；包装纸是用于包装目的的一类纸的统称；生活用纸主要根据使用场景来划分。具体细分如下图所示：

纸浆作为最重要的造纸原料，下游造纸业的发展情况直接决定了纸浆行业的需求。根据纸种的不同用途，其所需的原料与构成也不同，生活用纸、文化纸采用木浆作为主要原料，而包装纸则主要采用废纸浆作为原材料，具体原料比例见下表：

受行业政策以及下游需求变化影响，2017年我国各主要纸种产量增减不一。在近年来供给侧改革、淘汰落后产能背景下，大量中小纸厂落后产能被关停，大型造纸企业则稳步扩大产能，提高产量。受下游需求行业增速差异影响，不同纸种产量变化迥异，其中生活用纸、箱板纸、瓦楞原纸产量上升较快。巨大的造纸产量背后是同样巨大的原料缺口。2017年中国纸及纸板生产量11130万吨，是世界上最大的纸及纸板生产国，占世界总生产量的四分之一以上。在巨大的生产量背后，是对原料的巨大需求。

以双胶纸、双铜纸、生活用纸、白卡纸这四种以木浆为主要原料的纸种为例，其2017年产量分别为762万吨、500万吨、960万吨、696万吨，结合前述原料构成，可计算出2017年这四种主要纸种所需木浆量达2599.1万吨，远远超过2017年国内1050万吨的木浆生产量，如此庞大的原料缺口，直接导致木浆进口依赖度居高不下。

（四）国内主要造纸企业

据中国造纸协会发布的《中国造纸工业2017年度报告》显示，2017年的中国造纸工业在总产量微增长2.53%的同时，主营收入、利润总额等经济指标都取得了两位数以上的大幅增长，行业发展的质量和效益提升显著。中国造纸企业20强2017年在总产量增幅仅有1.07%的情况下，总营收增速却达到了12.02%，20强在全行业中各项指标所占比例进一步提高。

中国造纸企业20强的榜单入围企业近年来都相对稳定，每年的变化不大。与2017年的榜单相比，今年出现1家新上榜的企业：广西金桂浆纸业有限公司，排名第19，这是该企业首次进入“中国造纸企业20强”的榜单。

从区域划分来看：除了中国纸业投资有限公司是总部位于北京（主要生产基地分布在湖南、广东、山东等地），其他19家企业所在地都分布了华东和华南的沿海地区，反映了沿海地区强大的区位优势。当然，随着更多的跨地域性兼并或投资，20强企业地域性越来越模糊。各自的生产基地分布于全国数个地区，但主要还是集中在华东、华南经济发达、人口密集、交通便利的地区；不过近年来20强企业的投资布局也开始呈现出由东向西的态势，在华中（湖南、湖北、安徽、江西）及西南（四川、重庆、贵州）等地投建的新项目有所增加。山东、广东、江苏依然是上榜企业较多的地区，山东依然保持着20强分布最多的省份，有7家企业；广东、江苏则各有3家企业入围。

从市场集中度来看：中国造纸企业20强的2017年主营收入总额达到了4481亿，占全国主营收入总额9215亿元的48.6%，所占比例同比上升了2.8个百分点；纸和纸板总产量达到了5722万吨，占全国总产量的比例达到51.4%，基本与上年持平。20强企业对全行业的贡献度延续攀升势头，中国造纸工业集中度继续提升。其中晨鸣、华泰、玖龙、太阳这4家企业自2009年以来一直稳居榜单前4位，加上未按照集团总量统计的APP（中国）这5大造纸“豪门”的营收总量预计可超过3100亿，纸和纸板总产量约为3500万吨，约占全行业总规模的1/3左右，集中度和市场份额优势显著。

四、纸浆分类进口情况

受到国内资源禀赋的限制，国内木浆行业发展具有明显资源天花板，对外依存度高，价格也易受国际市场波动的影响。近年来，中国漂针浆消费量逐年上涨。由于政策与林地资源限制，我国漂针浆供给主要依靠进口，进口依存度保持高位。中国漂阔浆生产量和消费量逐渐增长，2017年消费量超过1600万吨，进口依存度约为55%。两者的进口国家也有较大的区别，这主要是由于受到针叶、阔叶树的纬度分布影响，国内漂针浆的主要进口来自加拿大、美国、智利、俄罗斯等；漂阔浆的进口主要来自巴西、印尼等。

从国内各口岸的分类进口情况来看，2017年山东省和江苏省的进口量最大。2017年山东省进口漂针浆214万吨、漂阔浆262万吨；江苏省进口漂针浆110万吨、漂阔浆348万吨；国内口岸分类进口情况如下：

五、纸浆价格影响因素

（一）供给端决定价格相对底部

供给端的影响决定了漂白针叶浆价格的相对底部，主要受到以下一些因素影响：

1、  成本因素：漂白针叶浆99.6%需要进口，因此会受一系列因素影响，如海运运费、进口关税、木材成本、人工成本、设备成本和化工原料成本等，从而影响漂白针叶浆到岸成本，进而对漂白针叶浆市场价格形成影响。

2、  产能、产量变化：漂白针叶浆的产能、产量的增加与减少对市场价格有着直接影响。制浆企业由于设备检修、自然条件影响、罢工等因素造成停产或减产时，漂白针叶木浆价格也会相应变化。

3、  非标替代品价格：当废纸、阔叶浆价格走高时，针叶浆的价格大概率也会走高；当废纸、阔叶浆价格走弱时，针叶浆的价格大概率也会走弱。

4、  产品库存变化：库存的变化也会影响漂白针叶浆的市场价格，如地区库存量升高，贸易商愿意出货，价格会走低；地区库存量不足，贸易商囤货，将推高价格。

（二）需求端决定价格相对顶部

需求端的影响决定了漂白针叶浆价格的相对顶部，主要受到以下一些因素影响：

1、政策影响：因为漂白针叶浆供应主要来自进口，国内基本没有针叶浆加工厂，所以浆厂受到国内政策影响不大，而下游的纸厂受国内政策影响较大。如环保政策，自备电厂限制审批，废纸浆进口限制等都加重了纸厂的负担。

2、开工影响：造纸行业是强周期行业，纸厂开工率和纸的需求影响着漂白针叶浆的市场价格，如当纸厂开工率不高以及纸的需求不旺盛时，浆价就没有了向上的驱动。以生活用纸企业为例，其库存在一年中通常存在三个低点包括最低点即春节前1个月左右以及次低点“金三银四”、 “金九银十”生活用纸传统旺季，其中春节前的库存低点主要由于消费者集中采购需求及生活用纸深加工企业集中赶工，“金三银四”“金九银十”中的库位低点则更多依托于传统及新兴网络平台节假日的节日促销。

3、纸价影响：纸价是木浆的天花板，当纸价相对较高纸厂的利润较好时，浆价就有了上升的空间；相反当纸价处于低位时，纸厂利润被压缩，木浆就很难提价。

4、宏观经济和金融形势：宏观经济是影响所有资产的核心因素之一，对漂白针叶浆价格自然也不例外。宏观经济的波动，如中美贸易争端，进出口税率调整等都会影响到轻工造纸行业的需求进而影响纸价和浆价。金融市场特别是从汇率角度出发，对浆价产生最直观的影响。例如人民币贬值，购买进口浆意愿下降，尤其在人民币大幅度贬值时将从成本端对浆价形成支撑。

第二部分 纸浆期货基础知识

一、纸浆期货合约

（一）交割单位

漂白硫酸盐针叶木浆（以下简称漂针浆）期货合约的交易单位为每手10吨，交割单位为每一标准仓单重量（风干重）20吨，交割应当以每一标准仓单的整数倍交割。

（二）质量规定

1．用于实物交割的漂针浆，其抗张指数、耐破指数和撕裂指数等三个指标应当符合或优于QB/T1678-2017《漂白硫酸盐木浆》中针叶木浆一等品质量规定，尘埃指标应当符合或优于优等品质量规定，且D65亮度指标应当不小于87％。

2．每一标准仓单的漂针浆，应当是交易所认可的生产企业生产的指定品牌，应当附有相应的质量证明书。

3．每一标准仓单的漂针浆，应当是同一生产厂生产、同一品牌的正品浆商品组成。

4．漂针浆交割以实测风干重计重。每一标准仓单的溢短不超过±5％，重量误差不超过±1％。

5．每一标准仓单应当载明重量和件数。包装应当符合交易所的相关规定。

6．标准仓单应当由交易所指定交割仓库按规定验收合格后出具。

（三）交易所认可的生产企业和指定品牌

用于实物交割的漂针浆，应当是交易所指定的品牌。“Arauco”（银星）、“Bratsk”（布针）、“Cariboo” （凯利普）、“Celstar”（月亮）、“Crofton CKBC”（金狮）、“Crofton CKHFI”（雄狮）、“Harmac”（马牌）、“Northwood”（北木）、“Pacifico”（太平洋）、 “UPM Conifer”（芬欧）、“Ust-Ilimsk”（乌针）为纸浆期货可交割品牌。具体的生产企业和指定品牌，详见下表：

（四）指定交割仓库

上海远盛仓储有限公司、上海象屿速传供应链有限公司、中国外运华中有限公司、中国供销集团南通供销产业发展有限公司、中储发展股份有限公司、青岛市青银仓储物流有限公司、青岛港国际物流有限公司、建发物流集团有限公司、常熟威特隆仓储有限公司为从事纸浆期货交割业务的指定交割仓库。9家纸浆期货指定交割仓库，库容26.5万吨。

二、纸浆期货交割细则

（一）交割流程

实物交割完成后，若买方对交割商品的质量、数量有异议的（漂白硫酸盐针叶木浆有异议的交割商品应当在指定交割仓库内），应当在实物交割月份的下一月份的15日之前（含当日，遇法定假日时顺延至假日后的第一个工作日），向交易所提出书面申请，并应当同时提供本交易所指定的质量监督检验机构（漂白硫酸盐针叶木浆指定的质量监督检验机构名单参见下表）出具的质量鉴定结论。逾期未提出申请的，视为买方对所交割商品无异议，交易所不再受理交割商品有异议的申请。

（二）漂白硫酸盐针叶木浆的交割

第一百零九条交割单位

漂白硫酸盐针叶木浆（以下简称漂针浆）期货合约的交割单位为每一标准仓单重量（风干重）20吨，交割应当以每一标准仓单的整数倍交割。

第一百一十条交割品级见《上海期货交易所漂白硫酸盐针叶木浆期货合约》。

第一百一十一条交割漂针浆质量规定

交割漂针浆应当是交易所认可的生产厂生产的指定品牌的正品浆。指定品牌和生产厂由交易所另行发布。

第一百一十二条交割商品的包装与堆放

（一）每一标准仓单的漂针浆应当是同一生产厂生产、同一品牌的正品浆商品组成。

（二）用于交割的漂针浆，应当符合交易所认可的生产厂生产的指定品牌商品的包装要求，每件浆包外包装应明显标出用以识别的产品名称等信息。

（三）到库漂针浆应该包装完整、清洁。指定交割仓库在验收时应当对整批交割商品进行检查，如发现有明显受潮、霉变、污染、破损严重等影响使用的情况，予以拒收，不得用于交割。

（四）到库商品中，如遇包装铁丝断裂或散块商品，应当重新打包，用规定的铁丝捆扎紧固，方可用于交割。包装费用由货主承担。

（五）用于交割的漂针浆每一标准仓单的标的实物应当按货位堆放，以500吨为一个堆放货位。

第一百一十三条交割商品必备单证

（一）国产商品：应当提供交易所指定检验机构出具的检验证书以及生产厂出具的产品质量证明书等材料，经交易所审定合格为有效。

（二）进口商品：应当提供交易所指定检验机构出具的检验证书、与实物一致的进口货物报关单、海关代征增值税专用缴款书、原产地证书（产地证明书）、产品质量证明书等材料，经交易所审定合格为有效。

国家税收、商检等政策调整的，应当遵守其规定，相关进口商品的单证要求由交易所另行发布。

第一百一十四条入出库检验

（一）到库漂针浆应当由交易所指定检验机构进行检验，检验分为品质检验和重量检验两部分。品质检验以指定检验机构检验报告为准，品质检验报告符合交易所规定的质量标准才能生成标准仓单；重量检验以指定检验机构签发的重量检验报告为准。货主应当确保入库商品符合交易所规定的质量标准。

（二）检验为抽样检验，抽样地点应当在指定交割仓库内，严禁在车站、码头等运输途中抽样。检验批量以同一提单为一个检验批次。每一检验批次的漂针浆必须是同一指定品牌、同一包装规格的商品所组成。

第一百一十五条溢短和磅差

漂针浆交割以实测风干重计重，每一标准仓单的实物溢短不超过±5％，重量误差不超过±1％。

第一百一十六条标准仓单有效期

（一）用于实物交割的国产漂针浆有效期限为生产年份的第二年的最后一个交割月份，超过期限的转作现货并注销。

（二）用于实物交割的进口漂针浆应当在到港日起六个月内入库，有效期限为到港日的第二年的最后一个交割月份，超过期限的转作现货并注销。

第一百一十七条漂针浆期货的交割结算价：漂针浆期货的交割结算价为该合约最后5个有成交交易日的成交价格按照成交量的加权平均价。

第一百一十八条在交割期内，如当日14：00之前办妥标准仓单、增值税专用发票、货款等交割事宜的，交易所当日即清退其相应的交割部位保证金。如当日14：00之后办妥的，交易所将在下一交易日清退交割部位保证金。

第一百一十九条交收地点：交易所指定交割仓库（参见表3）。

（三）交割费用

1．仓储费0.8元人民币/吨•天，入库费20元/吨,出库费20元/吨。

2．检验费由各指定检验机构按现行收费标准向纸浆入出库时的货主收取。

3．其它费用如港务费、港建费、码头装卸费等由有关机构按现行收费标准向纸浆入出库时的货主收取。

4．过户费0.5元/吨。过户费是指定交割仓库在审核标准仓单的所外转让时收取的费用。该费用由指定交割仓库向受让方单边收取。

上期所将根据市场发展情况调整指定交割仓库收费标准，并另行发文通知。

三、纸浆期货风险控制管理办法

（一）涨跌停板制度

漂针浆期货合约每日涨跌停板幅度为不超过上一交易日结算价±3%，上市时漂针浆期货涨跌停板幅度为5%。第一个交易日的涨跌停板幅度为基准价的10%。当某漂针浆期货合约在某一交易日出现单边市时，将按下表所示提高涨跌停板幅度和保证金水平：

（二）保证金制度

交易所将根据漂针浆期货合约上市运行的不同阶段（临近交割期）调整交易保证金。漂针浆期货合约的最低交易保证金为合约价值的4%，上市时期货合约最低保证金7%。

漂针浆期货合约的交易保证金标准实行四段制，即自合约挂牌至交割月前第一月的第一个交易日、交割月前第一月的第一个交易日至交割月份的第一个交易日、交割月份的第一个交易日至最后交易日前二个交易日，最后交易日前二个交易日至最后交易日，最低交易保证金分别为合约价值的4%、10%、15%和20%。

（三）限仓制度

持仓限额是指持仓限额是指交易所规定的会员或者客户对某一合约单边持仓的最大数量。漂针浆期货合约在不同时期的限仓比例和持仓限额按照下表执行：

（四）交易限额制度、大户报告制度、强行平仓制度、风险警示制度和套期及套利管理办法

以上六项制度具体参照《上海期货交易所风险控制管理办法》、《上海期货交易所套期保值交易管理办法》和《上海期货交易所套利管理办法》有关规定。