美国场内交易市场获得成功的一个重要原因是期权市场的快速发展,其中股票和指数类的期权成交规模占据了绝对权重。 在过去的30年间,随着电脑技术的发展,期权市场的交易方式由原来的公开喊价…

美国场内交易市场获得成功的一个重要原因是期权市场的快速发展,其中股票和指数类的期权成交规模占据了绝对权重。
在过去的30年间,随着电脑技术的发展,期权市场的交易方式由原来的公开喊价逐步转向电子化。在此期间,美国期权市场成交规模不断壮大,由2000年的日均280万手升至2012年的1700万手。其中,占全美市场份额最大的芝加哥期权交易所(CBOE)日均成交量由130万手上升至480万手。按交易产品、商业模型以及监管机构来划分,美国衍生品市场可分为期货市场、期权市场和场外交易市场(OTC)三类。三类市场既有各自的特色,也有着相似之处。
1.交易产品
期货市场交易的是标准化期货合约和期货期权合约,交易产品包括大宗商品、债务、外汇、指数以及利率等,产品创新需要监管机构的批准。期权市场交易的是标准化的期权合约,交易产品包括股票、外汇、ETFs以及债券等,产品创新也需要监管机构的批准。场外交易市场交易的是以远期、互换以及期权等形式存在的个性化产品,交易范围包括期货和期权市场以及其他未包含在内的金融产品。
2.清算和收入
期货市场由交易所自行实现清算,交易头寸不可互换,主要收入来自清算费、交易费、市场数据以及技术支持等。期权市场的清算统一由期权清算公司(OCC)完成,大部分交易头寸可互换,主要收入来自通道费、交易费、市场数据以及技术支持等。场外交易市场的清算由交易双方完成,产品头寸不可互换,主要收入来自经销商和贸易融资。
3.监管机构
期货市场被CFTC监管,细节修改方面交易所可先调整后报备,管理方式相对宽松。期权市场则被SEC监管,交易所任何调整都需要提前申报,管理方式十分严格。场外交易市场原先不被市场监管,但是富兰克林法案改变了现状,SEC监管已经开始介入。
综合来看,在对交易所监管的立场上,SEC的控制力要远大于CFTC,而在交易产品区分方面,很多交易标的在不同市场仍是互相影响的,诸如大宗商品、外汇、利率等,既有期货,也有对应的期权,价格相关性非常高。
以上提到的美国期货市场和期权市场也可统称为场内交易市场(Exchange-traded),而与之相对应的是场外交易市场(OTC)。两个市场是全球风险转移相互依存的重要组成部分,场内交易市场往往在交易量上占据优势,而场外交易市场在交易金额上占有优势。以2010年统计数据为例,OTC占据了全球衍生品交易金额的89%,而场内交易占比仅为11%。在成交量方面,OTC占比45%,场内交易占比55%。
场内外两个交易市场在特定资产类别中的表现还可以进一步区分。以2009年统计数据为例,在交易金额方面,股票类相关衍生品的场内交易占比51%,OTC占比49%;大宗商品类衍生品的场内交易占比20%,OTC占比80%;利率类衍生品的场内交易占比12%,OTC占比88%;外汇类衍生品的场内交易占比1%,OTC占比99%;信用违约类衍生品的交易情况和外汇基本一致。
在交易量方面,股票类相关衍生品的场内交易占比68%,OTC占比32%;大宗商品类衍生品的场内交易占比44%,OTC占比56%;利率类衍生品的场内交易占比70%,OTC占比30%;外汇类衍生品的场内交易占比5%,OTC占比95%;信用违约类衍生品的场内交易占比低于1%,OTC几乎占比100%。
通过对比可以发现,尽管OTC成交金额和交易量都占据绝对优势,但在股票类衍生品方面,无论是交易金额,还是交易量,场内交易市场显然更具优势。
美国场内交易市场获得成功的一个重要原因是期权市场的快速发展,其中股票和指数类的期权成交规模占据了绝对权重。在多重收费标准、具有竞争力的报价与流动性、尖端IT技术、丰富的交易产品、撮合机制多样性以及重视市场推广与投资者教育六项因素的驱动下,美国期权市场产品规模领先于全球市场,股票类个股期权超过3000只以上,指数类期权超过50只以上,ETF类期权超过250只以上,合约周期跨度包含了周、月、季以及长期(3年)。
当前,美国期权市场竞争格局由九家期权交易所组成,分属六大控股集团。芝加哥期权交易所集团控股CBOE和CBOE2两家期权交易所占有市场份额29.9%。纽约泛欧交易所集团控股NYSE AMEX和NYSE ARCA两家期权交易所占有市场份额24%。纳斯达克OMX集团控股NASDAQ OMX(OPTIONS)和NASDAQ OMX(PHLX)两家期权交易所占有市场份额22%,是芝加哥期权交易所最大竞争对手,原因是纽约泛欧交易所部分交易履行监管机构的委派义务,无盈利。德意志证券衍生品交易所控股ISE期权交易所占有市场份额16.7%。TMX集团控股BOX期权交易所占有市场份额3.9%。最后是BATS期权交易所占有市场份额2.9%。
与我国期货市场不同的是,美国九大期权交易所在可交易的产品种类上基本重叠,但因为撮合机制不同、收费标准差异等因素的存在,期权交易所可划分为三类,相互之间的竞争也十分激烈。
1.传统市场交易模型
目前有CBOE、NYSE AMEX和BOX三家交易所采用。其订单撮合机制遵循客户优先、做市商按劳分配的原则。收费方面,大部分客户免费,向做市商收费,同时收费标准存在上下限。
2.综合市场交易模型
目前有CBOE2、NASDAQ PHLX和ISE三家交易所采用。其订单撮合机制遵循的原则是在传统交易模型基础上加入价格时间优先规则,客户优先,提供报价义务的做市商享有一定权利。收费方面,做市商和订单接收者被付费,交易所保留差价收入。
3.价格时间优先交易模型
目前有NYSE ARCA、BATS和NASDAQ OPTIONS三家交易所采用。其订单撮合机制遵循价格时间优先原则,客户没有优先成交权,做市商不享有订单分配权力。收费与综合市场交易模型基本一致。
责任编辑:翁建平

作者: 博易大师

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